停牌长达半年之后，乐视网（300104.SZ）重出江湖，作为创业板第二大市值“担当”，开盘跌停带动创业板指下跌0.56%，随后巨量成交撬开跌停板，股价如过山车，几乎控盘创业板指走势。

截至6月3日收盘，乐视网收报56.32元/股，跌幅4.17%，成交额122.21亿元，占创业板指总成交额的22%，与此同时A股所有银行股的成交金额为47.33亿元，两市市值最高的工商银行成交额仅为2.09亿元。

2015年12月4日起，乐视网以筹划重大资产重组为由停牌，期间创业板指下跌近25%，补跌压力不言而喻。在近六个月的停牌期间，乐视网动作颇多，利好消息包括发布乐视电视、独播剧《芈月传》和《太子妃》走红、北美销售超级电视盒子、获得中超2年独家版权、生态专车模式初成、乐视云完成A轮10亿的融资、收购乐视影业等近60项，涉及VR、智能终端、超级汽车等诸多热门概念。

从2012年起，乐视网频频高挂免战牌，短则两三天，长则半年。在眼花缭乱的资本运作中，“最会做PPT”的乐视网市值高达1045亿元，在创业板个股中排名第二，在整个A股排名56，市盈率高达109.3，远高于创业板指51倍的平均市盈率。此次复牌前，不少“恐高”的持仓者几乎抱定了“闭眼等跌死”的决心，今日4.17%的跌幅足够他们庆幸得发朋友圈了。

催复牌

距离A股纳入MSCI指数评审投票还有5个交易日，

交易所的人士表示：“现在停牌公司太多，三百多家。” 为了顺利冲关MSCI，中国监管层兢兢业业地解决了去年卡住的三个问题：QFII额度分配、资本流动性限制和权益所有权认定。但2015年股灾期间“千股停牌”的奇观让外资投资者呼吁中国监管机构评估允许超过一半上市公司停牌的机制。

今年4月以来MSCI公司向其服务的机构投资者征询的意见来看，A股上市公司停复牌的任意性成为新的障碍。今年5月27日沪深交易所分别出台了上市公司停复牌业务指引细则，以增加A股纳入MSCI指数的概率。

但是，目前沪深两市还有309家公司处于停牌的状态，停牌原因如重大资产重组、临时停牌、刊登重要公告、拟披露重大事项、其他特别原因等。其中备受瞩目的还有因“宝万之争”而祭出“重大资产重组”停牌的万科（000002.SZ/02202.HK）。2015年12月21日万科“A+H”同时停牌，2016年1月6日，港股复牌震荡下跌至2月中旬，随后反弹回升，但A股停牌至今。根据计划，万科A最迟不晚于6月18日复牌。

成熟市场停牌少

相比而言，海外成熟的市场随意、长期停牌的现象较少。一位美股投资人士告诉财新记者，美国上市公司很少主要要求长期停牌的，大多是短时间的交易中止（trading halt）。交易中止主要分为两类，分别是出于信息披露需要的交易中止、为缓解股价急剧波动实施的交易中止，一般前者较多，但中止的时间通常比较短，几十分钟到几个小时。交易中止期间，交易所旗下的交易商仍有义务发布提示报价信息。

申万宏源证券首席市场分析师桂浩明在近期撰写的一篇文章中指出，上市公司有别与非上市公司的优势在于其股权可以流通，因此享有相应的流动性溢价。一旦流动性受到限制（停牌就是在某个时段取消了股票的流动性），无疑会导致股票流动性溢价的贬损。“也因为这样，在海外市场上，投资者对于所持公司股票停牌非常反感”。

“但到了中国，情况就有所不同了。”桂浩明称，这是因为在中国资本市场，“壳”资源的价值往往会受到特别的重视，企业的资产重组则被视为一大利好。在中国，停牌是上市公司进行资产重组的一个标志，因此二级市场投资者热衷于押宝停牌股。但问题是，上市公司停牌未必就一定能拿出一个令人满意的资产重组方案。

桂浩明也强调，从理性角度来说，上市公司股票停牌，对投资者来说本身就是充满风险的事情。为了保证信息披露上的公平性，在一定情况下实施停牌也是必要的。现在需要研究的，就是在这两者之间寻找到平衡点：在避免信息不对称的前提下，减少上市公司停牌的时间，同时严厉制止随意停牌的现象，维护市场的正常运转。